成本几分钱，如何1年狂赚100亿？

经济网(jīngjìwǎng) | www.ceweekly.cn 都说生意不好做，没想到2025年，有(yǒu)公司靠(kào)卖卡片一年就能赚100亿元。 日前，集换式卡牌(kǎpái)领域龙头企业卡游向港股(gǎnggǔ)递交上市申请，其招股书数据格外吸睛：2024 年收入达100亿元，同比增长278%；毛利率71.3%，盈利成绩(chéngjì)远超同行，甚至盖过潮玩界明星企业泡泡玛特(mǎtè)。 同样因为踩上风口而成绩亮眼，但卡(dànkǎ)游走的却是与泡泡(pàopào)玛特不同的路。 《中国经济周刊(zhōukān)》记者 郑扬波|摄 泡泡玛特以(mǎtèyǐ)LABUBU、Molly等独家IP火爆出圈，卡游却高度依赖非独家IP。一个(yígè)少而精、做深做透，在被泡泡玛特运营(yùnyíng)之前，很多IP并不火；一个靠数量取胜，什么火卖什么。 截至2024年底，卡游旗下的70个IP中仅有1个自有IP，而外部IP奥特曼、小马(xiǎomǎ)宝莉等五大热门IP产品贡献了近九成(jìnjiǔchéng)收入。 这种模式虽让卡游借(jiè)热门IP东风(dōngfēng)快速打开市场，却也暗藏风险(fēngxiǎn)。大量IP授权协议将到期，2025年有38个、2026年39个、2027年7个。 这样一来，每年续签都是一场硬仗。例如，去年贡献不菲营收的蛋(dàn)仔派对(pàiduì)IP，今年就面临到期风险。 一张成本几分钱的卡片，却一年狂赚几十(jǐshí)亿元，怎么做到的？ 以经常因为被家长(jiāzhǎng)吐槽而登上社会新闻版(bǎn)的小马宝莉卡为例，其卡包种类繁多，分趣影包、彩虹包等多种(duōzhǒng)卡包，卡片还有CR、XR、USR、SGR、LSR、SC等多种稀有度等级。 更关键的是，这种卡包就像是无底洞——例如2元(yuán)一包的趣影包，卡游客服就明确表示，没有全套版本(bǎnběn)，会一直更新。也(yě)就是说，怎么买也买不全。 在销售模式上，与泡泡玛特(mǎtè)的实体体验店模式不同，卡游的产品主要(zhǔyào)通过各种商超、玩具店、文具零售店等渠道销售。2024年，其(qí)来自线下经销渠道的销售收入(xiāoshòushōurù)占比接近90%，公司直营渠道销售收入占比7.5%。 《中国经济周刊》记者 郑(zhèng)扬波|摄 从财务表现看，卡游堪称“IP印钞机”。招股书(zhāogǔshū)显示，2022年至2024年，其(qí)集换式(huànshì)卡牌毛利率从69.9%升至71.3%，2024年净利润(jìnglìrùn)同比增长378%，达44.66亿元。支撑(zhīchēng)这一数据的，是其强大的产品设计与开发能力——招股书披露，公司2022年、2023年及(jí)2024年分别推出190个、236个及363个玩具系列。 2024年，卡游集换式卡牌的平均售价为1.7元，按照(ànzhào)毛利率71.3%计算，平均毛利约(yuē)1.21元。剩下的0.49元则(yuánzé)是成本。 从中金公司研报中对卡游的成本结构成分分析来看，版权(bǎnquán)费（IP）占16%～18%，而直接(zhíjiē)材料成本约为六成。以此数据估算，一包(yībāo)卡牌的成本中仅有约3毛钱用于纸张(zhǐzhāng)、油墨等直接材料，约7～9分钱用于IP版权费。 在业内看来，卡游(kǎyóu)的核心(héxīn)竞争力不止于“多产(duōchǎn)”，更在于对IP生态的深度运营能力。其产品开发团队与IP运营中心采用嵌入式协作模式，打破了传统文创企业的部门壁垒：设计师直接参与IP世界观构建，故事策划师深度介入卡面工艺(gōngyì)设计，这种(zhèzhǒng)跨部门融合的开发场景，成为卡游卡牌产品差异化的关键。 为(wèi)何卡游执着于上市？深层原因或许(huòxǔ)来自两个方面：一方面，其69个授权IP多为(duōwèi)非独家合作，且38个IP授权协议将于2025年(nián)到期，2022—2024年授权费用从2.11亿元飙升至7.68亿元，2024年增幅(zēngfú)近400%，高企的成本倒逼其必须加速研发自有IP以摆脱授权依赖；另一方面，当下“谷子经济”热度持续，小马宝莉(bǎolì)、哪吒等IP的市场(shìchǎng)爆发，让卡游试图借力资本市场东风，为品牌估值争取更大想象空间。 然而，卡游上市之路并不(bù)平坦。 最受外界诟病(gòubìng)的是，卡游的主要消费群体是小学生。虽其声称规范未成年人(wèichéngniánrén)消费行为，实际效果却不佳。 《中国经济周刊》记者 崔晓萌(cuīxiǎoméng)|摄 在(zài)社交媒体上，“女儿沉迷抽小马宝莉妈妈扔卡扔到崩溃”“花钱抽卡成了小学生的(de)社交货币”等话题屡上(lǚshàng)热搜。黑猫投诉平台显示，2025年前三个月，针对卡游官方线上抽卡渠道的未成年人退款等投诉近50起，暴露出消费管控(guǎnkòng)漏洞。如何平衡(pínghéng)商业发展与社会担当，也是卡游上市后必须面对的关键问题。 12位顶级(dǐngjí)经济大咖的年度倾情之作！ 看完秒变朋友圈经济(jīngjì)课代表！ ????速抢这本“中国经济通关(tōngguān)秘笈”↓↓↓ 微信值班：周琦(zhōuqí) 郑扬波